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温县信息网 2020-07-31 450 10

张明:美元指数大概率已经步入熊市


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中泰证券作者 |张明中国社科院世经政所国际投资室主任、研究员

来源 |《中外洋汇》2020年第16期拟于8月15日出书

要点

中泰证券美元指数未来继续走低是大概率事件,但其速率未必很快,更可能是在颠簸中渐渐下行。

2020年年初至今,全球大类资产中最火爆的品种非黄金莫属。伦敦黄金现货代价由2019年年底的每盎司1523.0美元上升至2020年7月29日的1950.9美元,涨幅到达28.1%。这个代价也凌驾了2011年9月5日、6日的每盎司1895.0美元,创下汗青新高。这一轮金价上涨,美元指数下行是其中一个紧张推手。比方,2020年3月19日至7月29日,美元指数由年内新高的102.69下跌至93.28,跌幅到达9.2%;同期,黄金代价上涨了32.3%。换言之,未来黄金代价何去何从,在很洪流平上仍要看美元指数走势如何。

观察长时段美元指数的走势不难发明,从上世纪70年代初美元与黄金脱钩之后至今,美元指数已经履历了“三落三起”:第一次牛市是从1978年10月尾的84.37上升至1985年2月下旬的164.72,连续时间靠近6年半,上涨幅度约为95.2%;第二次牛市是从1992年8月下旬的78.94上升至2001年7月初的120.90,连续时间大抵为9年,上涨幅度约为53.2%;第三次牛市是从2008年4月下旬的71.31上升至2016年12月下旬的103.30,连续时间为8年半,上涨幅度约为44.9%。值得注意的是,美元指数的第三次牛市迄今为止出现出“双头”特性,2020年3月的高点(102.69)与2016年12月的高点(103.30)非常靠近。如果把2020年3月作为本轮牛市的高点,那么美元指数的第三次牛市则连续了12年。比力来看,美元指数的三次牛市出现出延续时间渐渐拉长、上涨幅度渐渐降落的特性。

中泰证券从当前及后市形势看,笔者认为,美元指数的第三轮牛市已经闭幕,未来或进一步下行。未来一段时间内,进一步压低美元指数的因素主要有三:第一,受经济下行压力较大与美国联邦政府债务范围上升的影响,美联储将会继续实行零利率加量化宽松政策,美元短期和长期现实利率都将会连续保持在低位。第二,由于疫情形势的差异,欧元区、英国与日本的经济增长远景或在边际上较美国反弹更快,这将导致美元对其他发达国度钱币贬值;第三,中美摩擦未来一段时间可能全方位加剧,这会对全球经济造成损害,而对中美两国的损害会相对更大,有可能导致美元与人民币同时对其他发达国度钱币贬值。

与此同时,也应当注意到,美元指数下行的速率未必很快。最近,美国经济学家斯蒂芬·罗奇曾表示,未来两至三年内,美元指数可能会下跌35%。这个预计可能过高,主要缘故原由在于,未来一段时间内依然有部门因素或推动美元指数上涨:其一,全球经济政治冲突加剧是大概率事件,这会增强投资者的避险情绪,而黄金、日元、瑞郎可以或许容纳的避险资金有限,只有美国国债与美元自己才能为避险者提供足够多的“弹药”。其二,从汗青经验看,如果全球经济增速不能显著反弹,美元指数的走弱幅度则较为有限。作为一种典型的反周期资产,汗青上美元指数深幅下跌之时,通常是全球经济增长“高歌猛进”之日。但从目前来看,全球经济短期内很难挣脱“长期性停滞”的态势。其三,由于大范围逆周期宏观经济政策的作用,再加上美国金融市场拥有很强的竞争力,也不排除未来美国经济反弹速率会快于其他主要发达国度。

综上所述,笔者认为,美元指数大概率已经进入熊市,未来很可能进一步走低;但鉴于当前全球范围内不确定性高企、全球经济增长疲弱、其他发达经济体经济苏醒可能同样面临妨害,美元指数快速下跌当属小概率事件,其更可能是在颠簸中渐渐下行。预计在2020年下半年,美元指数可能跌破90,但进一步下探至85的可能性不大。

中泰证券如果未来一段时间美元指数呈震荡回落态势,在其他条件稳定的情况下,黄金代价还会有一定的上涨空间,且美元指数的颠簸也将决定黄金代价的颠簸。别的,全球范围内的不确定性、经济增长形势、央行钱币政策边际变化等因素,也会影响黄金代价。整体看,目前黄金牛市似乎已经到了中后期,未来颠簸性将会显著加剧。

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责任编辑:郭建


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